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        美国银行矽谷银行SVB的倒闭虽然提醒人们升息存在滞後效应，但并不代表是一个系统X风险。该银行的消失是各国央行对抗通膨斗争中备受瞩目的牺牲品之一。杨运凯先生认为SVB处於一个非常不稳定的位置，其多元化程度远低於许多全球同业，且在两个方面尤其脆弱。

        首先，它的存款基础几乎完全由处於早期阶段的科技公司组成，这些公司在2021年获得了大量资本注入，但後来资金流入枯竭。SVB是一家专业贷款机构，且对科技行业的依赖程度高，因此其风险较高。

        其次是风险控管薄弱，由於无法像x1收存款那样快速增加贷款账簿，SVB选择将其客户的资金存放在期限较长的美国国债和抵押贷款支持证券中，但至关重要的是，没有对冲这些资产的存续期风险。换句话说，它进行了此类投资，但未能对自己在升息时可能遭受的任何损失规划保障。

        杨运凯先生表示，这就导致了其负债存款和资产的期限不匹配。因此，当联准会提高利率，SVB的客户开始撤资时，该银行被迫以巨额亏损出售债券。这些损失最终与该银行的GU本相等，导致其倒闭。

        杨运凯先生认为，这些都不代表世界将见证一场信贷紧缩。SVB欠缺多元化和薄弱的风险控管并不是整个银行业的特徵。在美国，具有系统重要X的大型银行在风险控管和投资组合损失报告方面受到非常严格的监管规定。同时在欧洲，所有银行都被要求定期对其投资组合进行市值调整。更重要的是，美国监管机构实施的支持措施，包括全面保护SVB存款，大大降低了进一步发生银行挤兑的风险。

        &的倒闭将迫使各国央行放慢升息步伐

        央行现在必须考虑进一步升息对金融T系稳定X的影响。杨运凯先生预计，美国量化紧缩央行债券投资组合的缩减结束的时间将早於先前的预期，主要是因为量化紧缩对较小银行的影响不成b例。与此同时，联准会在下次会议上升息50基点现在看来已无可能。瑞士百达预计联准会将升息25基点，但不排除在３月维持利率不变。

        &的倒闭提醒人们注意升息对滞後经济影响；这表明经济衰退的可能Xb投资者之前想像的更大。

        杨运凯先生认为，在Covid大流行期间，消费者积累的超额储蓄和企业容易获得信贷额度，延缓了利率上升对经济活动的负面影响。但SVB的倒闭显示出，不断上升的借贷成本现在开始对经济造成影响，尽管是惩罚X的，而且是在特定产业。现在经济衰退的可能Xb许多投资者想像的要大。

        金融市场的许多领域尚未完全反映衰退的风险

        杨运凯先生认为市场大部分情况下是正确的继续将此周期视为「通膨周期」而非「成长周期」。但这意味着，经济衰退的风险尚未充分反映在资产评价中，属成长敏感的资产类别例如周期XGU票、小型GU和高收益债券等，在此经济环境中都相当脆弱。

        保持谨慎态度并减少持有GU票，随着市场开始消化日益成长的经济风险，杨运凯先生预期市场情况将发生转变。因为市场将通膨而非成长下滑视为主要风险，目前为止一直在周期中煎熬的优质GU票，应该会开始领先大盘。随着通膨减缓，预计GU票与债券的关系会在中期重新回到负相关，将减轻平衡型基金在资产配置时的压力。随着美元走弱和实质利率回稳，h金的投资x1引力也会增加。

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